按：9 月19 日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息50 個基點，聯(lián)邦基金目標利率降至4.75%，這是2003 年6 月以來聯(lián)儲首次降息。由于受次級房貸的影響，美國的經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)疲軟狀態(tài)，為防止經(jīng)濟衰退和減小次貸事件對金融市場的影響，預(yù)計美聯(lián)儲將在未來幾個月中繼續(xù)降息。隨之而來，西方主要央行很可能都將步入降息周期，而全球經(jīng)濟本輪強勁的經(jīng)濟增長正在趨緩甚至結(jié)束。這對我國宏觀調(diào)控來講是一個大的考驗，將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。目前愈演愈烈的次貸危機，使美國金融市場再度劇烈振蕩。如果次貸危機持續(xù)，將會導(dǎo)致金融機構(gòu)裁員，并損害到經(jīng)濟增長的兩大支柱――就業(yè)和消費，最終美國經(jīng)濟將會出現(xiàn)衰退。
我們認為，美聯(lián)儲仍會堅定地專注于物價穩(wěn)定和全面就業(yè)兩大目標。本次減息50 個基點，是對近期美國金融市場動蕩的負面沖擊可能波及樓市以外的經(jīng)濟領(lǐng)域，威脅到消費者和企業(yè)支出，進而對國內(nèi)經(jīng)濟帶來重大“下行風險”的積極反應(yīng)，預(yù)計美聯(lián)儲將在未來幾個月中繼續(xù)降息以緩解次貸事件影響的進一步擴大。由于我國是一個以外貿(mào)出口為主的國家，隨著我國金融市場的逐步開放，美國次貸危機對我國的影響不容忽視。
截至到2007 年6 月底，我國外匯儲備余額13326 億美元，其中較大部分投資美元債券和美元資產(chǎn)。本次美聯(lián)儲下調(diào)利率后，使得我國投資美國國債的外匯資產(chǎn)出現(xiàn)浮虧；另一方面，2007 年，我國成立了國家外匯投資公司，對外投資規(guī)模初定為2000 億美元左右，美國次貸事件增加了今后我國外匯儲備的投資難度和風險。此外，根據(jù)測算我國對外依存度約40%，此次事件將會影響美國國內(nèi)消費，進而可能影響我國商品對美出口。在出口受阻的情況下，更多的產(chǎn)品進入了國內(nèi)市場循環(huán)，產(chǎn)能過剩的壓力會進一步加大，宏觀調(diào)控的難度和要求將會更高。
雖然我國經(jīng)濟整體強勁，但風險也在逐步積累。今年1―8月，我國外貿(mào)進出口總值比去年同期增長24%，根據(jù)測算年內(nèi)貿(mào)易順差可能超過2500億美元。同期，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、累計社會消費品零售總額、累計居民消費價格總水平分別同比增長26.7%、15.7%和3.9%，其中8月份當月CPI上漲6.5%；截至9月20日14：00，上證指數(shù)漲幅超過200%最高到5482.42，中國市場海內(nèi)外上市企業(yè)的合并市值超過中國香港、日本成為亞洲第一大股票市場。在如此強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐下，我國央行適時選擇加息，但此次加息并沒有改變我國真實存款利率為負的局面，央行存在進一步加息的可能。
美國的經(jīng)濟產(chǎn)生風險可能會進入減息通道，而我國卻有再次加息的必要。這就給我國央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟帶來了難度。新華社經(jīng)濟分析師分析，我國央行較多運用利率工具，主要取決于兩個因素，第一，密切關(guān)注中美利差水平；第二，人民幣在“三性”情況下升值。這兩個因素密不可分的。如果不再維護中美利差，就意味著要容忍人民幣升值的巨大壓力，給熱錢帶來機會，也會給我國紡織、機電產(chǎn)品出口等行業(yè)的就業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展帶來困難。目前市場上有一種比較流行的說法，即中美利率差維持3%左右?？梢哉f，這3%的利差與2006年人民幣升值3%有關(guān)，那么2007年年內(nèi)人民幣對美元升值預(yù)期為5%左右，聯(lián)邦利率已經(jīng)下調(diào)到4.75%，我國1年期存款利率升為3.87%，維持所謂3個點的利差已經(jīng)不能滿足抑制熱錢的意圖了，鑒于目前人民幣有加速升值的預(yù)期，估計2007年人民幣升值將超過5%，所以有必要跳出完全通過利差來抑制熱錢的思路。
從政府建設(shè)和諧社會、維護社會穩(wěn)定和加速推進結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策取向判斷，尤其是在“十七大”之前的這段時間，我們認為，
1、本次美聯(lián)儲降息到4.75%，我國一年期存款升到3.87%之后，政府可能保持此間利息差不動，一定程度上緩和人民幣升值壓力。人民幣升值速度仍將以漸進為主要取向，但升值速度會適當加快，估計到年底人民幣升值會超過6%。
2、在當前利率政策調(diào)整需要十分迫切、美國繼續(xù)減息可能性較大的情況下，中美利差范圍將逐步縮小甚至可能變?yōu)樨摂?shù)。由于當前我國股市和房地產(chǎn)市場持續(xù)走強，不排除部分國際資本把我國作為“避風港”進行炒作，加大我金融風險。
因此，我們認為，面對金融風險，未來一段時期，政府的各種項調(diào)控政策會表現(xiàn)出“外松內(nèi)緊”的特征。“外松”是指維護經(jīng)濟增長的繁榮局面，沒有必要也不太可能出臺嚴厲打壓資本市場的政策；“內(nèi)緊”是指加強監(jiān)管、采取經(jīng)濟和法律手段來規(guī)范市場發(fā)展。
