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5月，貴金屬價格整體呈寬幅震蕩態(tài)勢。COMEX黃金當(dāng)月小幅下跌0.18%，運行區(qū)間為3121美元~3448美元/盎司；滬金價格當(dāng)月跌幅為1.55%，運行區(qū)間為733元~810元/克。

5月，受宏觀面情緒緩和影響，黃金價格整體走勢偏弱。5月初，中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進(jìn)展，雙方同意大幅減免關(guān)稅。與此同時，美國和英國也達(dá)成了關(guān)稅相關(guān)成果。貿(mào)易政策緩和直接推動全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期提升以及市場風(fēng)險偏好回升，這對貴金屬市場形成利空影響。

此外，美國最新公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)積極。就業(yè)和消費數(shù)據(jù)維持韌性，PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期擴(kuò)張，通脹數(shù)據(jù)延續(xù)走弱趨勢，這些積極信號共同強(qiáng)化了市場對經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期。

貨幣政策層面，美聯(lián)儲維持謹(jǐn)慎基調(diào)。鑒于關(guān)稅政策的不確定性與通脹壓力并存，美聯(lián)儲可能維持觀望態(tài)度，推遲降息時點。市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期已從6月延后至9月。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的韌性與貨幣政策的偏“鷹派”傾向形成共振，進(jìn)一步加劇了貴金屬價格的下行壓力。

地緣政治層面，5月，特朗普訪問中東取得階段性積極成果，中東地緣局勢一度緩和。與此同時，俄烏雙方啟動實質(zhì)性接觸與和談進(jìn)程，促使東歐地區(qū)局勢未向惡化方向升級。地緣風(fēng)險整體可控，持續(xù)削弱貴金屬的避險需求屬性。

在上述因素共同作用下，5月，貴金屬價格上行存在較強(qiáng)阻力，但仍不乏堅實支撐。一是5月是美元指數(shù)連續(xù)第4個月出現(xiàn)下跌，弱勢美元提高了黃金的估值水平；二是特朗普減稅法案通過眾議院表決，法案可能造成美國赤字率進(jìn)一步增長，加劇了市場對美國財政風(fēng)險的擔(dān)憂；三是當(dāng)前黃金實物需求強(qiáng)勁，央行購金和ETF需求維持一季度以來的高位，對黃金價格構(gòu)成較強(qiáng)的底部支撐。

展望 6 月，黃金價格或再度呈現(xiàn)偏強(qiáng)運行態(tài)勢，主要基于以下3個方面因素：

其一，關(guān)稅摩擦風(fēng)險顯著加劇，市場避險情緒持續(xù)升溫。5月末，特朗普宣布將進(jìn)口鋼、鋁關(guān)稅從25%上調(diào)至50%，該政策計劃于6月4日正式生效。如此大幅度的關(guān)稅翻倍舉措，凸顯白宮通過強(qiáng)硬加稅手段施壓貿(mào)易伙伴的意圖。此外，90天關(guān)稅暫停期將于7月初到期，目前美國僅與英國達(dá)成明確的關(guān)稅談判成果，若與其他主要經(jīng)濟(jì)體的談判未能取得突破，關(guān)稅自動恢復(fù)甚至進(jìn)一步上調(diào)的可能性將大幅增加。

其二，美國經(jīng)濟(jì)受關(guān)稅沖擊的壓力逐步顯現(xiàn)。盡管已公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未完全反映關(guān)稅政策的負(fù)面影響，但高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已釋放預(yù)警信號，比如消費者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)已跌至歷史低點。隨著關(guān)稅政策對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響持續(xù)傳導(dǎo)，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力將進(jìn)一步加劇，這無疑將強(qiáng)化貴金屬的避險屬性。

其三，地緣政治局勢趨于緊張。美伊核問題談判雖在持續(xù)推進(jìn)，但進(jìn)程緩慢且充滿不確定性，雙方在關(guān)鍵議題上分歧嚴(yán)重。與此同時，以色列對伊朗核計劃保持高度警惕，中東局勢存在驟然升級的風(fēng)險。俄烏方面，盡管雙方已開展實質(zhì)性接觸與談判，但在核心利益訴求上仍存在巨大分歧。近期俄烏軍事沖突強(qiáng)度明顯升級，未來地區(qū)沖突規(guī)模和烈度進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性不容忽視。

綜合來看，進(jìn)入6月，在宏觀政策面仍存不確定性、美國經(jīng)濟(jì)邊際走弱以及地緣風(fēng)險回升背景下，市場風(fēng)險偏好或面臨階段性修正，黃金的避險屬性和對沖價值將再度凸顯，預(yù)計金價中短期有望企穩(wěn)回升，并重回偏強(qiáng)運行格局。

（作者單位：金瑞期貨）