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4月，銅價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)“V型”反彈。4月初，銅價(jià)急跌，但在強(qiáng)勁的基本面表現(xiàn)、美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”90天暫緩期以及中美兩國(guó)接觸談判等因素的推動(dòng)下，銅價(jià)逐步回升。倫敦金屬交易所（LME）期銅4月均價(jià)為9217美元/噸，同比下跌3.9%，環(huán)比下跌5.6%；1—4月均價(jià)9364美元/噸，同比上漲6.4%。SMM1#電解銅4月均價(jià)為76751元/噸，同比下跌0.4%，環(huán)比下跌3.7%；1—4月，電解銅均價(jià)為77166元/噸，同比上漲8.2%。

關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)

銅價(jià)大幅波動(dòng)

宏觀方面，關(guān)稅政策落地并頻繁變化，成為影響銅價(jià)的重要因素之一。4月初，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”落地，超預(yù)期稅率疊加中國(guó)強(qiáng)硬反制措施，引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，銅價(jià)一度破位下跌，LME期銅價(jià)格最低觸及8105美元/噸。隨后，在國(guó)內(nèi)下游強(qiáng)有力的買盤支撐下，當(dāng)日價(jià)格反彈至8700美元/噸一帶。短短一周內(nèi)，主要相關(guān)方關(guān)稅爭(zhēng)端持續(xù)升級(jí)，引發(fā)全球股市、債市、商品市場(chǎng)等一系列連鎖反應(yīng)。經(jīng)過一周的全球混亂時(shí)期，美國(guó)時(shí)間4月9日，特朗普突然宣布對(duì)多數(shù)國(guó)家實(shí)施90天的對(duì)等關(guān)稅暫緩，僅保留對(duì)中國(guó)的關(guān)稅政策，銅價(jià)隨后進(jìn)一步反彈至9000美元/噸以上。之后，雖有歐盟、日本等相繼與美國(guó)進(jìn)行貿(mào)易談判，但均未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。4月22日，特朗普表態(tài)希望與中國(guó)達(dá)成協(xié)議，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步回落。截至月底，LME期銅價(jià)格逐步回升至9400美元/噸一線。

宏觀影響下基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁

銅的基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁。銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)下行，來自美國(guó)的廢銅進(jìn)口停滯，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增大冶煉廠生產(chǎn)壓力并利好精煉銅消費(fèi)。此外，銅價(jià)急跌帶動(dòng)4月國(guó)內(nèi)下游企業(yè)補(bǔ)貨熱潮，開工率進(jìn)一步提升并帶動(dòng)顯性庫存大幅度去庫。

4月，SMM銅精礦月度指數(shù)報(bào)-37.68美元/干噸，較3月下降16.65美元/干噸。礦山對(duì)貿(mào)易商現(xiàn)貨招標(biāo)價(jià)格甚至出現(xiàn)-70美元高位的極端價(jià)格，凸顯銅精礦市場(chǎng)供需趨緊。關(guān)稅政策對(duì)銅精礦貿(mào)易流向產(chǎn)生干擾，部分貿(mào)易商將原產(chǎn)于美國(guó)并計(jì)劃發(fā)往中國(guó)的銅精礦轉(zhuǎn)向日本。4月22日，秘魯年產(chǎn)40萬噸的Antamina銅礦因事故停工，但是已于4月24日開始逐步恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。銅精礦現(xiàn)貨緊張并非因?yàn)楣?yīng)減少，而是冶煉需求旺盛。4月，中國(guó)銅精礦進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到292萬實(shí)物噸，1—4月進(jìn)口量同比增長(zhǎng)7.8%。

再生銅進(jìn)口受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，3月，再生銅進(jìn)口量環(huán)比下降2%，同比下降13.07%，其中，來自美國(guó)的進(jìn)口量環(huán)比下降29%。預(yù)計(jì)4月美國(guó)再生銅原料到貨量將進(jìn)一步下降。與銅精礦進(jìn)口量增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的是冶煉廠維持較高開工率。4月，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為112.57萬噸，環(huán)比持平，同比增長(zhǎng)14.27%；1—4月，累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.63%，增長(zhǎng)量達(dá)到41.51萬噸。目前，硫酸價(jià)格雖見頂回落，但仍在高位，加上黃金和白銀等副產(chǎn)品價(jià)格高位震蕩，短期內(nèi)冶煉廠仍難有大幅度減停產(chǎn)，電解銅產(chǎn)出可能維持高位。

4月初，銅價(jià)急跌刺激了下游補(bǔ)貨情緒。銅材整體開工率環(huán)比增長(zhǎng)1.9%，至69.06%，同比增長(zhǎng)1.12%。其中，電解銅桿、線纜等行業(yè)開工表現(xiàn)超預(yù)期，主要受電網(wǎng)、光伏搶裝機(jī)等需求帶動(dòng)。銅管開工率環(huán)比下降，但仍達(dá)到83.72%的較高水平；銅板帶開工率環(huán)比雖然增長(zhǎng)至73.81%，但未達(dá)預(yù)期水平；銅箔開工率則環(huán)比持平，為71.5%左右。

電網(wǎng)、家電和新能源汽車依舊是消費(fèi)重要支撐項(xiàng)，“搶轉(zhuǎn)口”亦提供增量訂單。1—3月，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資額同比增幅略有下降但仍實(shí)現(xiàn)了24.81%的增長(zhǎng)，電源投資額累計(jì)同比下降2.48%。其中，風(fēng)電投資額下降11.64%，光伏投資額減少29.38%。光伏行業(yè)受相關(guān)政策影響搶裝機(jī)明顯，1—3月，光伏裝機(jī)量較去年同期同比增長(zhǎng)18%。家用空調(diào)領(lǐng)域仍表現(xiàn)出較高的景氣度，隨著美國(guó)對(duì)華關(guān)稅落地，出口的高速增長(zhǎng)逐漸讓位于內(nèi)銷的穩(wěn)步恢復(fù)。3月，家用空調(diào)銷量同比增長(zhǎng)8.53%，其中，內(nèi)銷同比增長(zhǎng)11.9%，出口同比增長(zhǎng)9.6%，這是近一年來內(nèi)銷同比增速首次超過出口同比增速。4月，新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)44.25%，滲透率達(dá)到47.3%，1—4月累計(jì)同比增長(zhǎng)46.24%。另外，受關(guān)稅政策影響，尤其是美國(guó)宣布“對(duì)等關(guān)稅”暫緩90天實(shí)施后，“搶轉(zhuǎn)口”亦帶動(dòng)部分消費(fèi)增量。1—4月，我國(guó)至美國(guó)的出口金額同比下降2.5%，而至東南亞的出口金額同比大增11.5%。

宏觀交易情緒回暖

但基本面支撐邊際減弱

當(dāng)前“對(duì)等關(guān)稅”按下暫停鍵，中美雙方于5月12日宣布暫?；フ鞲哳~關(guān)稅并為“對(duì)等關(guān)稅”的實(shí)施同樣留出90天暫緩期，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)稅沖突最嚴(yán)峻的階段大概率已經(jīng)過去。但我們?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注政策動(dòng)向：一是關(guān)注銅的“232調(diào)查結(jié)果”對(duì)銅價(jià)的影響，影響方向和幅度將取決于最終稅率和關(guān)稅生效前的時(shí)間窗口；二是繼續(xù)關(guān)注中美談判進(jìn)展，尤其是90天暫緩期結(jié)束后是否仍將加征“對(duì)等關(guān)稅”；三是關(guān)注美國(guó)與主要貿(mào)易伙伴在90天暫緩期（截至7月8日）內(nèi)的談判情況，尤其是歐盟、日本等重大貿(mào)易伙伴能否取得有效成果。目前，美國(guó)與英國(guó)已達(dá)成貿(mào)易協(xié)定。

5月初，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)均體現(xiàn)為近月高升水以及高現(xiàn)貨溢價(jià)的特征，表明現(xiàn)貨需求旺盛。但隨著銅價(jià)回升至高位震蕩，加上4月低銅價(jià)帶來的訂單已基本耗盡，下游消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，國(guó)內(nèi)3月中旬以來的連續(xù)去庫亦有中斷。

從短期來看，宏觀情緒明顯回暖并與基本面形成正向共振，支撐銅價(jià)回到9500美元/噸一線高位震蕩。但從中期來看，貿(mào)易摩擦并未完全消除，仍需充分認(rèn)識(shí)到政策不確定性將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，尤其是整體消費(fèi)和中國(guó)出口帶來負(fù)面影響，并且這些負(fù)面影響將隨著時(shí)間的推移，逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，并體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、消費(fèi)增速、庫存變化中。預(yù)計(jì)一個(gè)月內(nèi)銅價(jià)仍將維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，但中期仍面臨不確定性。隨著基本面轉(zhuǎn)弱，在經(jīng)貿(mào)摩擦拖累經(jīng)濟(jì)的情況下，銅價(jià)或承壓。