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受產能過剩的影響，鎳和不銹鋼價格始終處于下行通道。與其他有色金屬品種相比，鎳價明顯偏弱。

新能源產業(yè)對精煉鎳庫存的消費正在逐漸減弱。隨著硫酸鎳在三元電池中的使用占比逐步提高，鎳豆的替代效應愈發(fā)明顯。盡管新能源汽車的需求增速并未放緩，但對鎳的直接需求卻在逐漸減弱。另外，國內合金以及電鍍行業(yè)等其他需求則保持平穩(wěn)。從總體來看，鎳需求相對穩(wěn)定，但供給端國內精煉鎳的產能卻在不斷提升。由于海外原料供應充足，國內產能加速釋放。當前，國內產能與需求之間的平衡已被打破，鎳行業(yè)整體呈現(xiàn)出過剩格局。

鎳中間品放量

推動國內進口增長

2024年，印度尼西亞的鎳礦審批政策發(fā)生了調整，由以往的1年一批改為3年一批。2024年上半年，印尼批準479家鎳企的3年開采額度，使得鎳礦石的年開采額度達到2.4億噸。加上下半年額外新增的0.2億噸，2024年，印尼鎳礦的總批準額度達到了2.6億濕噸。但是，隨著硫酸鎳、電積鎳以及未來三元電池下游項目的陸續(xù)投產，預計2024年的鎳產量將達到217.88萬鎳金屬噸，折算成鎳礦需求約為2.4億濕噸。從總體來看，2024年，鎳礦端將過剩約0.2億噸，導致鎳礦的價格支撐相對較弱。

作為全球最大的動力電池生產和消費國，中國隨著電動車產業(yè)的蓬勃發(fā)展，對氫氧化鎳鈷（MHP）和高冰鎳的需求也隨之增長。受益于全球電池市場的擴張以及海外企業(yè)在鎳產業(yè)鏈上的投資增加。2024年，印尼的MHP產量約為26.72萬噸，較去年的14.27萬噸，漲幅接近一倍。另外，印尼的高冰鎳產量也維持在較高水平，預計2024年產量約為20萬金屬噸，盡管較去年略有下跌4萬噸。從國內進口情況來看，MHP的進口量預計全年將達到48.3萬噸，較2023年小幅增加4萬噸，漲幅約為10%。而高冰鎳的進口量預計為8.65萬噸，較2023年增加2.6萬噸，漲幅約為20%。

展望未來，隨著更多高鎳冶煉項目的投產以及全球電池市場的持續(xù)擴張，印尼的MHP產量有望超過鎳鐵，從而在鎳供應鏈中的地位逐漸提升。

硫酸鎳產量

和進口均有所增長

隨著電動汽車和新能源技術的需求不斷增長，硫酸鎳作為動力電池的關鍵組成部分，其產量和進口量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。2024年，國內硫酸鎳年產量將達到38.8萬噸金屬噸，基本與2023年持平。然而，硫酸鎳進口量卻出現(xiàn)了顯著增長，從2023年的12.59萬金屬噸增加至今年的18.14萬金屬噸。盡管新能源電池的市場需求龐大，但國內硫酸鎳企業(yè)的開工率卻受到印尼在新能源電池領域崛起的沖擊，全年整體維持在約60%的較低水平。這表明國內市場的增量需求主要依賴于海外進口，而非國內企業(yè)的自產能力。未來，隨著印尼和菲律賓等國家的高壓酸浸（HPAL）技術不斷進步和產能提升，硫酸鎳的進口量將持續(xù)增長。

印尼憑借其豐富的紅土鎳礦資源，積極布局鎳產業(yè)鏈的下游發(fā)展，加速中游濕法中間品以及硫酸鎳的供應。國內電積鎳企業(yè)則借助海外鎳原料的豐富供應，產能加速釋放。在這些因素共同作用下，鎳的供給逐漸從短缺轉變?yōu)檫^剩。2024年前11個月，中國精煉鎳的累計出口量達到9.4萬噸，推動了全球庫存的持續(xù)增加。從最新的倫敦金屬交易所（LME）注冊倉單按國別劃分的數(shù)據(jù)來看，半年內來自中國的精煉鎳庫存從1萬噸，增加至約6萬噸，占國內精煉鎳總產量的約20%。同時，LME鎳的整體庫存也從6萬噸上漲至15.9萬噸。

從新能源需求的角度來看，盡管新能源汽車的需求增速并未放緩，汽車銷量仍然處于歷史高位，但硫酸鎳在三元電池中的使用占比逐漸提高，導致鎳豆的替代效應增強。因此，新能源領域對精煉鎳的庫存消耗能力正在逐漸減弱。在國內合金以及電鍍行業(yè)需求保持平穩(wěn)的背景下，國內精煉鎳產能卻在不斷提高，使產能和需求的平衡被打破。未來鎳產業(yè)鏈將面臨更加復雜的供需格局和挑戰(zhàn)。

市場展望

盡管宏觀周期已逐漸顯現(xiàn)，且在短期內國內信貸和資金環(huán)境保持寬松，可能會吸引基于市場預期的資金流入商品市場，但滬鎳因為其高產能及庫存的特殊格局，未來發(fā)展前景仍顯偏弱。

一方面，產業(yè)端的悲觀情緒在短期內難以被宏觀向好的預期所扭轉。真實有效的需求提升步伐緩慢，從政策出臺、資金落實到形成實物需求，需要經歷一個相對較長的時間過程。只要下游的拿貨需求持續(xù)不足，近月合約的價格仍將面臨挑戰(zhàn)，進而限制大宗商品價格上漲的空間。

另一方面，未來行業(yè)能否通過擴大出口、激發(fā)內需以及推動產業(yè)升級來實現(xiàn)供需平衡，將成為決定行業(yè)整體運行質量的關鍵因素。

展望未來，鎳行業(yè)將面臨較大的去庫存和產能優(yōu)化壓力。在鎳價格下行的趨勢下，只有等待明顯的供給出清后，市場才可能迎來反彈。未來的潛在行情機會可能源自海外印尼鎳礦的供應問題以及宏觀政策的進一步加碼。短期內，國內庫存累積的趨勢難以逆轉，在鎳企產能利用率保持高位的情況下，未來應謹慎選擇逢高沽空的操作策略。

（作者單位：華安期貨）